摘 要：
关键词： 一 文献综述 2000年之后中国对外贸易顺差的加大以及外汇储备的快速增长，要求人民币升值的呼声越来越大。2005年7月至2008年9月人民币大幅升值，升值幅度达到25%，这一时期内股市是先大幅上涨而后又下跌，2008年9月至2010年6月，人民币汇率处于相对稳定的阶段，而在2010年6月之后，人民币又开始升值，截至到现在升值幅度已经达到3.7%，在此期间股市处于缓慢上涨的状态 国外研究汇率变化对股市的影响的时间较早，国内研究较晚，但从2000年之后逐渐的取得了一些成就。 刘赣州（2006.2）认为汇率波动和证券市场之间的联动性反应是通过市场利率、对外贸易、货币供应量、心理预期等中介，借助不同的渠道，以不同的方式进行传导的。人民币升值对我国证券市场产生巨大的冲击。为保持证券市场的稳定，必须建立一个有效的均衡汇率市场形成机制、增强证券市场的流动性和扩大市场容量。 Solnik(1987)检验了三个变量（汇率、利率、通货膨胀预期变化）对证券价格的影响，他用九个市场（美国、日本、德国、英国、法国、加拿大、荷兰、瑞士和比利时）的月度数据，发现在实际股票收益差异与实际汇率变动之间存在弱的正相关关系，证券市场实际增长对汇率有积极的影响。 关于汇率与股价之间的关系，西方学者已经建立了两种成熟的理论，即从微层面来分析的流量导向模型和从宏观层面来分析的股票导向模型。 流量导向模型认为按照流量导向模型的观点，假如货币升值，则将对公司股价具有两个方面的作用。一方面体现在公司负债和资产上。货币升值减少了以外币标价的负债，或者说公司可以偿还较少的以外币标价的负债，因而增加公司的现金流，有利于公司利润和股价；同时，货币升值也减少了以外币标价的资产。 股票导向模型认为而股票价格这时则不仅反映本国资金的需求，还反映外国投机资本对本国经济情况的预期，股票市场不纯粹是一个国内市场，而是带有某些国际市场的特征，因此，国外资金对股价的巨大影响就必须引起十分重视了。这时，本币贬值反映的是对本国金融资产需求的下降，股价随之下降；本币升值主要会导致股价的上涨，汇率和股价是正向的因果关系。股价下跌可能由于资本抽逃引起，它导致本币的币值迅速贬值；而股价上涨引起投机资本持续涌入会反映为本币的币值不断升值。因此，在经常账户和资本与金融账户都实行本币可自由兑换的阶段，不仅汇率变动引起股价波动，而且股价波动也会引起汇率变动；两者的正向因果关系明显，时滞比较短。 二 人民币升值影响股市的路径 1 汇率变动将改变一国的进出口状况，而这种变化必然对进出口比重较大的产业产生较大的影响。对于进口导向型企业而言，如果本币升值，则意味着进口产品成本的降低，一些企业(石化板块、航空板块、高科技板块)的生产原料很大一部分来自于进口，所以这些公司的股票会因为这个利好而上涨。而对一些传统的出口型企业(纺织、机电、从事外贸进出口)，则会面临较大的经营压力。 2 汇率变动会通过投资者心理预期使得国际投机资本流动，进而对证券市场产生影响。当一国货币存在升值预期时，就会产生潜在的套利价值，从而吸引国际投机资本，也就是常说的“热钱’’不断流入，以获取汇兑收益，其中最吸引这些投机资本的是变现容易且流动性高的证券市场。大量的外部增量资金涌入该国证券市场，将对证券价格产生强大的资金推动作用，由此引生泡沫经济。当然，一旦该国货币进一步升值的预期消失，这些国际投机资 本将会迅速撤资，从而导致泡沫经济崩溃，证券市场价格暴跌。 3 在新兴的股票市场中，信息披露不充分，信息偏差及不确定性等问题，增大了信息不对称，因而预期的作用就更显突出。投资者在这种状况下通常会采取类似于周围人的行为，于是形成“羊群效应\"\"，这将推动市场更为剧烈的波动。如果投资者意识到汇率将要变动，就会以心理预期对利率做出相应判断，从而改变他们在证券市场上的投资决策。 三 人民币升值对股市的影响 人民币升值对股市的影响可以从两个方面来进行分析，一是人民币升值对股票背后的企业的经营状况造成什么样的影响，二是人民币升值对流入国内的资金，从而对流入股市的资金造成什么样的影响。 1 人民币升值一方面对国内出口企业造成巨大的负面影响，人民币升值造成国际竞争力下降，销售量下降，但另一方面，对于进口企业，尤其是石油化工类和钢铁类企业，这些企业严重依赖进口，人民币升值降低这些企业的生产成本，如果这些企业的产品主要销往国内，则会提高企业的利润率，从而推动股价上涨。对于那些与进出口关系较小的企业，人民币升值则不明显。从这一方面来看，人民币升值对于中国众多的各类的企业来说，造成的影响正负相抵，不会明显的影响到股市整体的涨跌。 2 人民币升值会对流入股市的资金造成什么样的影响。一般观点认为，在一国货币升值的前期以及初期，会有大量的资金流入股市，而在升值的结束阶段，则会有大量的资金流出，这一理论正好符合2005年7月至2008年9月的人民币升值阶段实际情况，人民币升值的前期，股市上涨，而到了后期则股市下跌。2010年6月至今人民币升值，股市上涨，也符合人民币升值出去导致“热钱”流入，从而股市上涨。 四 人民币升值的应对对策 对于人民币升值 1 增强证券市场的流动性，扩充市场流量，中国股市的股市市值与国内GDp占比较小，远远不如美国等发到国家，本着资本市场长期发展的思路，中国应该增加股市容量，给更多的优质公司上市的机会。改革上市制度，逐渐的由现在的审批制过度到注册制。 2 人民币升值所带来的投资机会 人民币升值，受益来自三个方面：第一，进口成本下降，对于需要进口设备、原材料企业降低了成本，如进口铁矿石、原油、纸浆、各种设备等；第二，外汇汇兑收益，持有外债的企业将减少实际偿还额而受益，如航空企业持有外债都较大；第三，人民币资产升值，持有人民币资产经营的企业财富效应明显，如房地产业、银行业，这些企业还将受到外资的追捧。 参考文献 [1]刘赣州，“人民币升值对中国证券市场的冲击及对策”，《经济纵横》，2005.6。
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