摘 要：股指期货作为一种金融衍生工具，在此次金融危机中发挥出积极的市场稳定功能，延缓股市崩盘式下跌。本文结合国外股指期货市场发展论述了股价指数期货的功能及推出股指期货后资本市场的现实影响，对期指市场运行中的风险进行了分析，并根据我国目前针对其特点就如何规避风险提出了相关建议。
关键词：股指期货 金融危机 资本市场 流动性 风险
一、概述
股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定时期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。既上世纪80年代第一张股票指数期货合约—美国股市数值线期货合约在堪萨斯期货交易所诞生，股指衍生工具在外国资本市场上历经了20余年的发展。但介于中国资本市场欠发达，时机尚未成熟这一衍生工具迟迟未能推出。随着我国现货市场的发展，机构投资者逐渐成为资本市场的主题，交易系统及交易制度的健全。自2010年4月16日公布沪深300股指期货合约起正式上市交易。
二、从金融危机看股指期货的功能
2007年爆发于美国的次贷危机给华尔街带来严重的金融风暴，进而引发全球金融危机，股指期货在本轮危机中凸显出其积极的市场稳定功能，延缓了美国股市的崩盘式暴跌。从金融危机结合国外期指市场的实践经验，分析股指期货的主要功能有以下几点：
1、防范系统性风险：股指期货市场将现货市场的风险敞口转移到了期货市场，通过它的套期保值功能投资者可以进行风险对冲，不仅有效地化解市场中的系统性风险，还起到减缓市场抛售压力的作用，避免现货市场出现更大的跌幅。
2、价格发现功能：股指期货提高了信息在价格上反映的速度，能改善市场的信息传导机制及时化解风险冲击。股指期货引入双向交易机制，有效的提高证券市场的定价效率。
3、利用股指期货进行套利：即利用股指期货定价偏差获得无风险收益。套利会熨平股票市场的非理性波动，使现货和期货的价格都在合理的区间内。由于股指期货保证金交易，杠杆性作用明显。
4、完善证券市场功能与机制：资本市场中只有单运行机制很难具有成熟稳定的特征。股指期货的推出引入做空机制后，投资策略由单一模式变为双向投资模式。有助于在个人投资者中推广价值投资的理念和方式，同时证券经纪商和期货经纪商之间的合作领域扩大，有利于提高市场的流动性。
总之，期货市场保证金交易、低成本的特点，吸引大批套期保值者、投机者、套利者进入市场，提高了市场的流动性，从而降低市场价格的波动幅度。股指期货能够丰富金融产品活跃金融市场有效完善证券市场的功能与机制。
三、从国外推出股指期货看对资本市场的影响
1、股指期货市场与股票现货市场间的价格领先落后的关系：从20世纪80年代以来，许多实证研究发现两个市场间的价格变化存在着领先或落后的关系。
一般来说，如果在现货市场走势较强、泡沫较大的时候，推出股指期货可能会对现货市场产生一定的打压作用。而现货市场处于低位时，套利会促使现货市场的走强。在极端情况下股指期货也会起到助涨助跌的作用。然而通过大量研究证明，股市崩盘式下跌主要原因是一些国家国内出现泡沫经济或政治不稳定所致。
2、股指期货推出对于现货市场的长短期影响：如表1所示，由于不同地区推出股指期货时所处的市场环境不同，股指期货推出对现货市场的短期走势的影响有所不同。当市场处于弱势整理时，推出股指期货可以提高市场热度，使得市场短期走势走强，研究表明决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平，而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变现货市场的趋势。
3、股指期货推出对于现货市场流动性的影响：从世界不同地区推出股指期货前后现货市场的趋势来分析，欧美、中国香港等地区推出股指期货后，股票市场延续了前期的上涨态势；日本推出后一年左右仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期熊市；而韩国、中国台湾股指期货上市后不久就呈跌势，它们主要是受到东南亚金融危机的影响。
4、股指期货推出对于现货市场波动性的影响：大量的实证分析表明，如表1所示，短期之内股指期货的推出在一定程度上增加现货市场波动性存在的可能性。但就长期而言期指反而能够起到稳定现货市场的作用。
综上所述，股指期货的推出对于现货市场的影响是局部的短期的；长期的影响决定于现货市场内在的基本面因素；对现货市场波动性和流动性的整体影响也是利大干弊。股指期货的推出并不会改变现货市场走势的大方向。
三、结合我国资本市场谈股指期货的风险及防范
在这次全球性的危机中发达金融市场暴露出的问题值得我们深思并认真总结全球股指期货市场的经验与教训。风险防范不可忽视尽管股指期货对推动中国资本市场健康稳定发展意义重大。股指期货市场风险有多种．其中危害较大的风险主要有市场操纵风险、政策干预风险和国际游资冲击的风险。股指期货交易成本低、杠杆效应强、操作灵活，更加大了投资风险。我国处于经济转型过程中，最核心的任务是资本配置方式的转型，我国资本市场欠发达，在股指期货推出初期，市场对其认知程度不高，现货市场投资者应相对谨慎。如果市场出现严重的操纵行为，股指期货可能会酿成更大的市场风险。中国要立足于为市场服务，坚持市场化改革的方向，充分调动市场参与主体的积极性，设计出交易制度透明、市场风险可控的股指期货以健全资本市场的自我稳定机制。
总体而言，期指是风险管理的金融工具，处于新兴加转轨时期的中国需要建立健全市场机制，丰富金融产品，活跃金融市场，完善资本市场的功能与机制，诸如基础风险管理工具的股指期货的推出是大有裨益的。将会给日趋成熟完善的中国资本市场带来新的契机。
参考文献：
[1] 姜 鹏:股指期货与股票现货市场的关系研究 商场现代化 2010年600期
[2] 胡俞越 谷庆林:《后金融危机时代更需要股指期货》2009年第9期 中国金融家
[3] 常 清 葛金波:《股指期货上市会减缓股市波动幅度》 《中国证券期货》
[4] 鞠大鹏 牛勇:浅析股指期货的推出对现货市场的影响 会计之友 2010第3期
[5]周高华:《股指期货对股市的影响研究》 《中国证券期货》
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