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美农报告对中国农产品期货收益率的影响分析

作者2019-03-22 16:32未知

世界农产品供求预测报告(World Agricultural Supply and Demand Estimates, WASDE,以下简称美农报告)是美国农业部定期发布的官方报告,反应了全球农产品未来的供需情况。信息,现有基于国外期货市场的实证研究表明:美农报告给农产品期货市场带来了新的并且此信息改变了市场参与者对未来现货价格的预期,发生了显著变化。考虑到中国农产品贸易的对外依存度较高,进而引起农产品期货价格农产品期货价格会受到国际农产品供需情况的影响,本文预期美农报告对中国农产品期货市场也会产生影响。

  为此,本文选择中国期货市场上交易比较活跃并且对外依存度较高的豆、豆油、棉花三种农产品期货作为研究对象,采用事件研究法实证考察了2002年3月一2013年2月期间共132次美农报告发布的信息对相关期货收益率的短期影响。根据美农报告中供求数据产量、期末库存、总消费三个指标环比和同比变化率的大小,以均值的0.5倍标准差为分位点,把事件分成三类。考虑到单个数据指标只能反映供给或者需求一方的信息,而期货价格是由供给和需求两方共同决定,所以本文还构造了第四种指标一一期末库存一总消费联合指标来定义事件。同时,分别采用成交量加权平均价格和主力合约价格的方法来构造期货连续价格序列。

  由经济学理论可知,供给减少或者需求增加可视为期货市场的利好信号,会导致期货价格上涨;反之若供给增加或者需求减少,则期货市场的总体反应是价格会下跌。由此,本文提出如下假设:若美农报告下调供给量或者上调需求量,则期货市场的总体反应是价格上涨,反之期货价格下跌;若美农报告下调期末库存同时上调总消费,则期货价格上涨,反之期货价格下跌;期末库存一总消费联合指标分类情况下期货市场反应比单个指标分类下更明显;农产品外贸依存度越高,对美农报告数据调整的反应越明显。

  本文选择美农报告发布后中国期货市场的第一个交易日作为事件日,事件窗和估计窗一共选择18天,其中事件窗3天,即事件日前1天、事件日、事件日后1天,可表示为[-1, 1],估计窗为事件窗前15天,可表示为[-16,-2]。通过检验事件窗的异常收益率情况来考察美农报告发布后期货市场的表现与在非事件日的差异。其中,异常收益率是指事件窗内期货的实际收益率与估计窗平均收益率之差,通过构造t统计量可以检验异常收益率的显著性。

  在实证研究部分,本文首先计算了相关指标变化率与事件发生日期货收益率的相关系数。从符号来看,大部分情况与预期一致;从相关系数大小来看,豆油产量、总消费变化率与期货收益率相关系数为0.3左右,棉花期末库存与期货收益率相关系数为-0.2左右,说明它们之间可能存在线性关系,可以预测出期货价格变化方向。根据相关指标变化率,本文进一步分段统计了事件发生日期货收益率的正负情况,结果显示期末库存指标和期末库存一总消费联合指标对预测期货事件日收益率方向有较高的正确率。

  根据前文提到的期货研究品种和事件分类方法,即三个期货品种、两种期货收益率、四个指标、两种变化率、三个分类,共得到了144个分类事件的实证结果,并且支持了本文提出的假设。例如:在期末库存一总消费联合指标分类情况下,无论环比还是同比调整,事件日期货异常收益率符号都与预期一致。其中,在同比分类方法下,异常收益率大部分显著。具体来看,期末库存下调且总消费上调时,豆一、豆油、棉花期货产生了显著的异常收益率,分别为0.5%, 0.6%, 0.4%;期末库存上调且总消费下调时,豆一、豆油、棉花期货的异常收益率全部为-0.3 %,且都显著;而期末库存和总消费调整方向相同的时候,豆、豆油的异常收益率分别为-0.3 %、-0.4%。由此可以看出,美农报告期末库存一总消费数据调整向期货市场传递了信号并且期货市场也做出了符合预期的反应。

  本文研究结果表明:(1)美农报告中不同指标调整对期货市场的影响存在差异。相对而言,期末库存一总消费联合指标对期货市场产生的影响优秀,其次是单指标的期末库存和总消费指标;(2)美农报告对不同期货产品产生的影响也不一致。相对而言,外贸依存度较高的豆和棉花品种比豆油对美农报告的反应更明显;(3)各期货产品对环比和同比数据调整的敏感程度不同,同比调整对期货市场影响更大;(4)本文构造期货连续价格序列的两种方法,加权合约和主力合约方法所得到的实证结果不存在明显差异,说明本文的研究结论具有稳健性。总体而言,在一些特定的事件分类方法下,各期货品种产生了显著的异常收益率,说明美农报告数据调整向市场传递了信号,影响了中国农产品期货的价格走势。

  本文的创新性主要体现在:(1)虽然己有文献研究美农报告对美国期货市场的影响,也有大量文献检验其他重大事件对中国农产品期货市场的影响,但鲜见研究美农报告对中国农产品期货市场影响的文献;(2)与以往事件研究法定义事件的方法不同,本文根据美农报告中的数据调整情况,从多个指标多个角度来定义事件;(3)由于美农报告总是定期发布,本文的研究结论对中国农产品期货市场的参与者构建投资策略具有重要的参考价值。

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